經濟不說謊—後金融危機的全球經濟巡禮“The Physics of Wall Street,” “words like ‘quant,’ ‘derivative’ and ‘model’ have taken on some nasty connotations.”

書評

你還相信華爾街那一套嗎？

FLOYD NORRIS 報道 2013年05月03日

詹姆斯·歐文·韋瑟爾(James Owen Weatherall)在他的新書《華爾街物理學》(The Physics of Wall Street)中寫道，自金融危機爆發以來，“像‘定量分析’、‘衍生工具’和‘模型’這樣的詞語帶上了某些令人不快的內涵。”他希望能改變這種狀況。
韋瑟爾說，金融和經濟領域需要注入更多的物理特性，而不是減少它們。那麼，如果像抵押證券(mortgage-backed securities)這樣的產品所依賴的定量分析模型出現問題，並且持續惡化，幾乎拖垮全球金融體系，該怎麼辦呢？模型都是有假設的，得靠用戶來留意這 些假設是否成立。

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Illustration by Johnny Selman

一些所謂的“寬客”（quants，金融工程師的音譯——譯註），他們使用複雜的數學模型，來決定在何時買入或者賣出什麼產品——損失慘重嗎？確實 是的，另外一些卻不然。韋瑟爾舉了文藝復興科技(Renaissance Technologies)對沖基金的例子，它的創建者詹姆斯·西蒙斯(James Simons)在成為受人尊敬的投資者之前，曾是一位受人尊敬的數學家。韋瑟爾表示，西蒙斯的成功“說明了數學修養不是疾病，而是療法”。
韋瑟爾是加州大學歐文分校的科學哲學和邏輯助理教授，擁有兩個博士學位——物理和數學一個，哲學一個——《華爾街物理學》其實是兩本書。第一本在全 書中所佔的比重相當大，講述了金融史和賭博史上一些有趣又有啟發性的故事。在其中，我們會讀到路易·巴舍利耶(Louis Bachelier)，一位備受忽視的法國人的故事。韋瑟爾說，巴舍利耶在1900年首創了數理金融方法，當時他在一篇論文中提出可以用概率論來理解金融 市場。現在看來，這個概念似乎是明擺着的——不喜歡華爾街的人常常把它說成是一家賭場——但在當時，巴舍利耶的發現並沒有引起人們的注意。他在學術界求職 並不順利，他的論文也被人遺忘，直到20世紀50年代，才被麻省理工學院的經濟學家、諾貝爾經濟學獎得主保羅·薩繆爾森(Paul Samuelson)重新發現。
薩繆爾森在大學和研究生期間的專業是經濟學，但韋瑟爾特意強調說：“一位名為E·B·威爾遜(E. B. Wilson)的數學物理學家和統計學家對他影響至深。”韋瑟爾還指出，諾貝爾經濟學獎的第一位獲得者簡·丁伯根(Jan Tinbergen)（薩繆爾森是第二位）是一位物理學家，他在20世紀30年代為經濟學引入了“模型”一詞。丁伯根還研究過一些如今幾乎沒有華爾街人士 願意考慮的話題，稱“在一家公司里，如果薪資最高僱員的收入是薪資最低僱員收入的5倍以上，這家公司的生產力就會比較低”。
韋瑟爾生動描繪了費希爾·布萊克(Fischer Black)和邁倫·斯科爾斯(Myron Scholes)如何建立了一個模型給股票期權估值，該模型最終催生了一個愚蠢的產品，名為投資組合保險(portfolio insurance)，它是導致1987年股市暴跌的一個重要因素。跟巴舍利耶的遭遇相似，布萊克和斯科爾斯的模型最初也遭受了冷落，一流學術期刊拒絕刊 發他們建立這個模型的論文（但斯科爾斯後來贏得了諾貝爾獎）。
數學家愛德華·索普(Edward Thorp)的故事讀起來也相當有趣。索普發明的“算牌法”(card-counting)迫使拉斯維加斯的賭場了改變21點的玩法，他還想找到（但失敗 了）輪盤賭的制勝之道（投注者需要注意出球的位置，如果反應夠快，就可以獲得“算牌法”那樣的優勢）。
但韋瑟爾的目標更為宏大。他在序言中寫道，《華爾街物理學》是一本“關係到金融未來”的書。“它顯示了為什麼我們應該從物理及相關領域中獲取新的思路，來解決目前世界各國所面臨的經濟問題。它應該永久改變我們對經濟政策的看法。”
這個目標非常之高，而物理學家們最近幾十年來在華爾街犯下的大錯，更是讓它顯得雄心勃勃；韋瑟爾很好地描述了這些錯誤，但他的觀點極為寬容大度。當 然，韋瑟爾也承認，最近這場危機“部分是數學建模問題”導致的，但是他宣稱，真正的問題是“一些非常精密的金融機構沒有像物理學家那樣去思考”。
韋瑟爾希望有一個新的曼哈頓計劃（Manhattan Project，是美國陸軍部於1942年6月開始實施的利用核裂變反應來研製原子彈的計劃——譯註）來找到經濟學出了什麼問題，他認為，那些傾向於物理 學的經濟學家們做出的貢獻，應該是該計劃的重要基礎之一；韋瑟爾覺得這些經濟學家中的某些人遭到了當權派的不公正對待。在這種感覺最強烈的時候，他認為有 人在搞陰謀。一個經濟學專業的研究生提出用數學物理學中的“規範場論”(gauge theory)工具，來設置消費物價指數，結果她卻遭受了懲罰，有這樣的事嗎？韋瑟爾表示確有其事，因為她提出的“在數學上很嚴密的新方法”對一個計劃造 成了危險，這個計劃可以降低名義通脹率，並從而減少社會保障福利。
韋瑟爾不太喜歡納西姆·塔勒布(Nassim Taleb)的理論，後者在暢銷書《黑天鵝》(The Black Swan)中表示，交易者使用的模型低估了極端負面的結果存在的可能性——即黑天鵝，從而帶來了災難性的後果。韋瑟爾認為，一個模型失敗了，不等於所有的 模型都無效。“我們使用的數學模型跟建造橋樑、設計飛機發動機、規劃電網、發射航天器使用的數學模型擁有同樣的淵源。”他寫道。如果你不信任模型，你為什 麼要開車經過喬治·華盛頓大橋呢？“畢竟在任何時候，都有發生空前大地震的可能。”
這麼說是沒有錯，但是在這次金融危機中，導致模型失敗的原因遠遠說不上前所未見，即便它涉及的某些事件，確實是建模者在收集良好的、可量化的數據 時，那段相對有限的時間中沒有發生過的。經濟學家海曼·明斯基(Hyman Minsk)曾很好地描述投機陶醉感導致泡沫和災難的過程，而自這場危機發生以後，他的作品理所當然也重新引起了人們的興趣。但是明斯基並不是特別傾向於 數學方法，而韋瑟爾也沒有提及明斯基和他的觀點。
在金融領域使用定量模型的問題，既不是模型行不通，也不是假設錯誤時會帶來損失。如果計算錯誤沒被發現，橋樑倒塌事件也會發生。真正的問題在於，銀行和監管機構讓整個系統超出模型運行，鼓勵大量借貸，以便賺取更大的利潤。其結果就是我們幾乎損失了整個系統，而不是一座橋。
你因為不了解某些至關重要的事情而破產，那是一回事；由於你的錯誤而導致大家都破產，那就是另外一回事了。
經濟問題非常複雜，難以簡化成物理和數學問題。讀《華爾街物理學》會讓你想到一條格言：如果你有一把鎚子，所有問題看起來都像是釘子。

Floyd Norris是《紐約時報》首席金融記者。
本文最初發表於2013年1月6日。
翻譯：土土

Solving for $

By FLOYD NORRIS May 03, 2013

Ever since the financial crisis, James Owen Weatherall writes in his new book, “The Physics of Wall Street,” “words like ‘quant,’ ‘derivative’ and ‘model’ have taken on some nasty connotations.” He is out to change that.

What finance and economics need, he says, is more physics, not less. So what if the quantitative models that underlay such products as mortgage-backed securities blew up, nearly bringing down the world financial system in the process? Models always have assumptions; it is up to the users to pay attention to whether those assumptions hold.

Did some so-called quants — investors who use sophisticated mathematical models in deciding what and when to buy and sell — lose their shirts? Indeed they did. But others did not. Weatherall points to Renaissance Technologies, a hedge fund founded by James Simons, who was an esteemed mathematician before he became an esteemed investor. Simons’s success, Weatherall argues, “shows that mathematical sophistication is the remedy, not the disease.”

Weatherall, an assistant professor of logic and philosophy of science at the University of California, Irvine, has two Ph.D.’s — one in physics and mathematics, and one in philosophy — and he has really written two books. The first, which takes up much of the volume, is an entertaining and enlightening tale of the history of finance and gambling. Along the way we meet a neglected Frenchman named Louis Bachelier, who, Weatherall says, invented mathematical finance in 1900 with a thesis proposing that probability theory could be used to understand financial markets. This notion may seem obvious now — people who don’t like Wall Street often refer to it as a casino — but at the time Bachelier’s findings didn’t impress much of anyone. He had trouble getting academic jobs, and his work was forgotten until the 1950s, when it was rediscovered by the M.I.T. economist and Nobel laureate Paul Samuelson.

While Samuelson studied economics in college and graduate school, Weatherall is careful to emphasize that “he was deeply influenced by a mathematical physicist and statistician named E. B. Wilson.” And Weatherall points out that Jan Tinbergen, the first winner of the Nobel in economic science (Samuelson was the second), was a physicist who introduced the word “model” to economics in the 1930s. Tinbergen also studied a topic that few on Wall Street today want to think about, arguing that “a company would become less productive if the income of the highest-­paid employee was more than five times the income of the lowest-paid employee.”

Weatherall does an excellent job of describing how Fischer Black and Myron Scholes figured out a model to value stock options; the model ultimately contributed to a foolish product called portfolio insurance, which played a major role in causing the 1987 stock market crash.Echoing its initial treatment of Bachelier, the economics discipline at first had little use for Black and Scholes, whose paper announcing their model was rejected by the leading journals. (Scholes would later go on to win a Nobel.)

Also fun to read is the story of Edward Thorp, the mathematician who came up with card-counting methods that forced Las Vegas to change the way blackjack was played, and his (unsuccessful) efforts to devise a winning strategy for roulette. (It has to do with noticing where the ball is released — an observation that, if acted upon rapidly enough, could give a bettor an advantage similar to the one enjoyed by card counters.)

But Weatherall has a grander aim. “The Physics of Wall Street” “is a book about the future of finance,” he writes in his introduction. “It’s about why we should look to new ideas from physics and related fields to solve the ongoing economic problems faced by countries around the world. It’s a story that should change how we think about economic policy forever.”

This is a lofty goal, made all the more ambitious by the blunders of physicists on Wall Street in recent decades, blunders he describes well but with an extremely generous view. Sure, he concedes, the crisis “was partly a failure of mathematical modeling,” but he declares that the real problem “was a failure of some very sophisticated financial institutions to think like physicists.”

Weatherall wants a new Manhattan Project to determine what’s wrong with economics, and he thinks it should be based in no small part on the contributions of physics-oriented economists, some of whom he believes have been treated unfairly by the establishment. At his worst, he sees conspiracies. Was an economics graduate student penalized when she proposed using “gauge theory,” a tool from mathematical physics, to set the Consumer Price Index? Weatherall suggests as much, implying that her “new and mathematically rigorous method” threatened a plan to lower the reported rate of inflation and thereby reduce Social Security benefits.

He has little use for Nassim Taleb, whose best-­selling book “The Black Swan” argues that the models used by traders disastrously underestimated the possibility of very negative outcomes — the black swans. To say that a model failed, Weatherall contends, is not to say that no models can work. “We use mathematical models cut from the same cloth to build bridges and to design airplane engines, to plan the electric grid and to launch spacecraft,” he writes. If you don’t trust them, why are you driving over the George Washington Bridge? “After all, at any moment an unprecedented earthquake could occur.”

Well, yes. But what caused the models to fail during the financial crisis was far from unprecedented, even if it did involve events that had not occurred during the relatively limited period for which the modelers had good, quantifiable data. The process by which speculative euphoria leads to bubbles and disasters was well described by the economist Hyman Minsky, and his work has rightly enjoyed a revival since the crisis. But Minsky was not especially mathematical, and Weatherall does not mention him or his ideas.

The problem with using quantitative models in finance is not that they don’t work, nor that they cause losses when their assumptions turn out to be wrong; there have been bridges that collapsed when calculation errors went unnoticed. It is instead that banks and regulators allowed an entire system to develop out of models that encouraged a lot of borrowing in order to transform tiny profits into big ones. The result was that rather than losing one bridge, we came very close to losing them all.

It is one thing for you to go broke because you failed to understand something crucial; it is wholly another for everybody else to go broke because of your mistake.

The world’s economic problems are far too complex to be reduced to a matter of physics and mathematics. Reading this book brought to mind the adage that if all you have is a hammer, every problem looks like a nail.

經濟不說謊—後金融危機的全球經濟巡禮
前台經院院長 吳榮義 博士

自序│大師講座│PDF版下載


法國重量級政治經濟學家 韓國總統李明博全球事務顧問

美國華爾街日報、城市論壇[CITY JOURNAL]、法國費加洛雜誌等各大媒體專欄作家

索爾孟教授最新代表力作

已在法國、美國、韓國、巴西、葡萄牙、波蘭、土耳其、智利、阿根廷,等多語國家同步出版，橫跨歐美亞三大洲，

獲美國亞馬遜書店讀者五星熱烈推薦

後金融危機的全球化經濟潮流 誰主風騷 誰寫新頁

難得一見的百科全書式

全球經濟巡禮

掌握契機 領先未來

前台經院院長 吳榮義

台大經濟系教授 林向愷 強力推薦

台灣經濟研究院 副研究員 洪財隆 導讀

本 書是索爾孟為探討世界重要國家經濟發展成功或失敗的經驗所撰寫的一本重要著作。看完之後，對於全球各主要國家經濟成長的複雜因素如宗教、歷史、文化、社 會、制度、經濟、政治等等對這些國家的影響如何，會有相當的了解，特別是一九八○年代以來，世界所發生的幾次重要經濟大變動，如蘇聯及東歐的解體，導致他 們從社會主義轉型為市場經濟；日本經濟的快速發展成為一九八○年代西方國家熱門的討論議題，但為什麼到一九九○年代後會從一九六○至一九八○年代輝煌的二 十年轉變為一九九○年代失落的十年？大西洋兩岸的西歐與美國經濟發展，為什麼從一九八○年代初期發展水準相當變成美國領先西歐？ 印度與中國都是近年來快速發展的亞洲國家，人口都超過10億 人，但發展背景條件及制度上卻有很大的差異，到底這二個國家未來發展前景如何？其他國家如巴西、土耳其等，作者都依據對各該國經濟發展有深入研究之專家闡 釋，加以介紹、綜合整理並提出自己精闢的看法，使讀者了解世界各重要國家的經濟成長成功及失敗的因素，是一本相當具有參考價值的著作。

台灣經濟研究院前院長　吳榮義博士

市 面上所出版給一般讀者的經濟學書籍，不是教你如何理財或創造財富，不然就是對國際經濟景氣或產業趨勢進行個人預測，很少有透過跨國比較探討經濟發展成敗的 原因。本書則是讓一般讀者無需透過高深的數理模型就能暸解經濟發展成功背後的共通元素。索爾孟從不同國家總體經濟現象（如：經濟成長、所得分配、景氣波 動、物價膨脹）找出他所相信的經濟成長最佳模式，並將其所持的價值理念列於本書結論。閱讀本書最好的方式是讀完導言後直接跳到最後一章結論，然後再依興趣 與需要逐一選讀其它章節，如此閱讀方式才能讓此書變得較為好讀。

國立台灣大學經濟系教授　林向愷博士

索爾孟的這場（本）全球化巡禮真的好看。此書是索爾孟多年來的思索總成，以爆發於2008年 的全球金融危機為盤整時間點，察看重要國家及地區的經濟發展軌跡與挑戰。索爾孟集經濟學家、哲學家、出版家與專欄作家於一身，經濟思想則傾向海耶克的古典 自由主義，強調對市場原發秩序的尊重，喜談政府的角色應局限在財產權（含契約自由）的保障與社會秩序（含對外國防）的維持，對任何集體主義、政府介入市場 運作、積極性產業與經濟政策（貨幣與財政）或所宣稱的所得重分配等功能（或好意）則深表懷疑。看索爾孟談來津津有味，有如傳統的「章回小說」，他在說一個 「經濟理性」如何橫越五大洲、潛藏在社會主義或歷經資本主義流變的豐富故事，有細節並有根據，既富歷史縱深，也不乏國際經濟關係的現世關懷，法國的「百科 全書式」知識分子的功力，果然名不虛傳。本書尚有許多有趣的觀看世界角度，也都值得關心國際合作與跨國議題的各界人士細細品味，包括如何平衡未來風險與現 世負擔等。這本書絕對不會讓喜歡思索的人失望，尤其是對他觀看與分析經濟發展的細緻手法，我給五顆星！

台灣經濟研究院 副研究員　洪財隆博士

【關於本書】經 濟不再只是一種見解，而是一門科學。三十年來，其種種理論發展以及政策應用早已大幅改變了人類的生活方式：世界進入了一個前所未見的快速發展階段。至此， 世界上只剩下一種經濟運作系統：全球化市場。此一系統的發展建立在不間斷的創新以及企業精神之上。這個系統仍持續在進步，而且仍存在著缺陷。此一經濟系統 仍需要科學化的評判以及不至於破壞該系統本身的政策性修正。此一現代化的經濟並非完全不受世局變化所影響，然而最糟的蕭條時期已經過去。各個實際應用經濟 科學的國家，其經濟成長的效果也最為顯著，而不重視經濟科學教育的國家則付出了慘痛的代價。在本書中，作者索爾孟教授融貫諸位當代重要經濟理論專家以及實踐家的理論與做法，讓讀者們明瞭各個新理論如何用來解釋各個文明裡面的經濟發展成敗。這是一本快速透視全球經濟發展的重要入門書籍。

【關於作者】

索爾孟(GUY SORMAN)，1964年畢業於法國巴黎政治學院，獲博士學位，任職於法國國家行政學院。1975年創辦Sorman出版社，1979年參與創建非政府組織─國際抗飢餓行動組織，任主席；1993-1995年，任法國外交部長顧問，負責對外文化活動，1995-1997年任法國總理顧問。曾為法國外交部長領導下的法印論壇成員、巴黎Boulogne-Billancourt區副區長(主管文化)、法國全國人權咨詢委員，以及北京經貿大學、智利聖地亞哥大學、加拉加斯大學、里約熱內盧大學、哈佛大學等學校的客座教授，現為韓國總統李明博全球事務顧問，美國《華爾街日報》， 《城市論壇》（City Journal），法國《費加洛雜誌》等各大媒體專欄作家。自1983年以來，已出版著作《美國保守革命》、《自由解決》、《世界新財富》、《我們時代真正的思想家》、《資本論、影嚮及結果》、《印度製造》、《美國製造》、《謊言帝國》、《伊斯蘭製造》等二十餘種。

【延伸閱讀】《美國製造》、《謊言帝國》、《伊斯蘭製造》、《印度製造》

台大經濟系教授 林向愷 博士 強力推薦
台灣經濟研究院 副研究員 洪財隆 博士 導讀
經濟不再只是一種見解，而是一門科學。三十年來，其種種理論發展以及政策應用早已大幅改變了人類的生活方式：世界進入了一個前所未見的快速發展階段。至 此，世界上只剩下一種經濟運作系統：全球化市場。此一系統的發展建立在不間斷的創新以及企業精神之上。這個系統仍持續在進步，而且仍存在著缺陷。此一經濟 系統仍需要科學化的評判以及不至於破壞該系統本身的政策性修正。